2025年5月下旬，美國(guó)政府突然宣布對(duì)向中國(guó)出口乙烷實(shí)施許可證審批制度，并迅速否決了 Enterprise Products 三船共計(jì) 220 萬(wàn)桶的乙烷出口申請(qǐng)。這一突如其來(lái)的政策引發(fā)了全球化工產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)烈關(guān)注，波及能源供應(yīng)鏈、乙烯下游化工品市場(chǎng)以及相關(guān)企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，直接撼動(dòng)了中美之間原本穩(wěn)定運(yùn)行的乙烷貿(mào)易通道。
2025年5月23日，美國(guó)商務(wù)部于宣布對(duì)華出口乙烷實(shí)施許可證制度，要求純度≥95%的乙烷需申請(qǐng)?jiān)S可。
2025年6月4日，美國(guó)乙烷出口商Enterprise Products Partners的220萬(wàn)桶乙烷緊急出口申請(qǐng)被拒，另一能源公司Energy Transfer LP也收到類(lèi)似通知，需重新申請(qǐng)?jiān)S可證。
美國(guó)限制乙烷出口的消息傳出后，乙烷期貨主力合約價(jià)格在兩周內(nèi)下跌超過(guò) 15%，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩將壓制價(jià)格。而 Enterprise 與 ET 兩家公司在短期內(nèi)均遭到股價(jià)下挫，分別回調(diào) 2.1% 與 2.4%。
作為中國(guó)最早引入乙烷裂解技術(shù)的化工龍頭企業(yè)，衛(wèi)星化學(xué)目前在連云港布局的乙烷裂解裝置，原料乙烷幾乎全部依賴(lài)美國(guó)進(jìn)口。短期來(lái)看，事件突發(fā)對(duì)公司采購(gòu)節(jié)奏和船貨安排形成擾動(dòng)，也引發(fā)市場(chǎng)階段性擔(dān)憂(yōu)。事件當(dāng)日，公司股價(jià)下跌 3.1%，但 6 月 5 日股價(jià)則保持穩(wěn)定，說(shuō)明市場(chǎng)的疑慮已經(jīng)逐漸消除。從公司基本面看，其應(yīng)對(duì)能力并未被根本削弱。一方面，公司具備一定數(shù)量的庫(kù)存緩沖和運(yùn)輸周期調(diào)節(jié)能力，暫不構(gòu)成斷供風(fēng)險(xiǎn)。
原料庫(kù)存：連云港基地現(xiàn)有30天庫(kù)存（約15萬(wàn)噸），疊加在途VLEC運(yùn)輸船3艘（約18萬(wàn)噸），可維持45天正常生產(chǎn)（公司公告）；
成本測(cè)算：若被迫轉(zhuǎn)為來(lái)料加工模式，每噸乙烯成本增加約400元（占總成本5%），但可通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)轉(zhuǎn)嫁60%以上（中信建投測(cè)算）；
技術(shù)儲(chǔ)備：α-烯烴、POE等高端材料研發(fā)投入占比提升至4.2%（2024年報(bào)），有望通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)對(duì)沖原料風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)萬(wàn)華化學(xué)而言，乙烷雖然是其一體化項(xiàng)目的重要原料之一，但整體依賴(lài)度較低。此次事件對(duì)其運(yùn)營(yíng)構(gòu)成干擾有限。事件公布后，萬(wàn)華股價(jià)僅微跌 0.6%，反映市場(chǎng)對(duì)其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力的認(rèn)可。
原料切換：煙臺(tái)基地乙烯二期可實(shí)時(shí)調(diào)整丙烷/石腦油配比（最高30%替代率），福建基地鎖定中東乙烷年供應(yīng)100萬(wàn)噸（科威特石油入股保障）；
副產(chǎn)品增值：乙烷裂解副產(chǎn)氫氣提純項(xiàng)目（20萬(wàn)噸/年）可創(chuàng)造額外6億元/年收益（華創(chuàng)證券測(cè)算）；
產(chǎn)能協(xié)同：乙烯一期改造期間，二期120萬(wàn)噸/年裝置滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行，保障下游85%客戶(hù)供應(yīng)（投資者關(guān)系記錄）。
因此面對(duì)潛在的原料政策波動(dòng)，公司有能力通過(guò)技改、調(diào)度優(yōu)化等手段保持乙烯裝置穩(wěn)定運(yùn)行，并維持較強(qiáng)的市場(chǎng)盈利能力。
替代路徑：中東、丙烷、石腦油能否承接？
短期來(lái)看，替代乙烷原料的路徑極為有限。一方面，中東雖具備乙烷氣源，自身已不夠用，且嚴(yán)格限制出口。另一方面，丙烷裂解雖可替代，但技術(shù)調(diào)整周期長(zhǎng)、產(chǎn)物收率偏低、運(yùn)行成本顯著高于乙烷，這也是萬(wàn)華要將丙烷裂解部分技改為乙烷裂解的原因。
石腦油路線(xiàn)長(zhǎng)期看都無(wú)法與乙烷裂解進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，除非油價(jià)跌破 40 美元 / 桶甚至更低。因此，政策一旦持續(xù)，將推動(dòng)中國(guó)乙烯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)明顯惡化，并可能對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格形成推漲。
當(dāng)前中國(guó)正加速布局多元化供應(yīng)渠道（中東、俄羅斯）及國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣乙烷提取技術(shù)。對(duì)中國(guó)化工企業(yè)而言，短期需應(yīng)對(duì)原料供應(yīng)波動(dòng)與成本壓力，長(zhǎng)期則需通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈多元化和區(qū)域合作構(gòu)建產(chǎn)業(yè)韌性。衛(wèi)星化學(xué)與萬(wàn)華化學(xué)的案例表明，具備技術(shù)壁壘、全球資源布局和柔性生產(chǎn)能力的企業(yè)，將在逆全球化浪潮中占據(jù)主動(dòng)，推動(dòng)中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)向高端化、綠色化轉(zhuǎn)型。
