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石化板塊：重點關注四大領域

多家研報分析認為，2024年石化板塊有望迎來價值重塑。其中，值得關注的領域分別是原油、油服、煉化領域。

原油市場中高位運行

回顧2023年，國際油價大幅震蕩。數據顯示，2023年美紐約原油價格全年累跌10.7%，布倫特原油價格全年累跌10.3%。多家機構認為，國際油價當前進入多空交織、走勢反復的中高位震蕩階段。

信達證券研究開發中心分析認為，長期來看，國際油價主要受美國、中東、俄羅斯三大區域的供需格局變化影響。美國方面，資本開支對應的產量增幅有限，同時從盆地生命周期歷史看美國頁巖油氣產量可能即將達峰，疊加補庫周期來臨也有望托底油價;中東方面，2023年以來OPEC+少數國家主動減產，多數國家剩余產能受限，沙特對油價調控能力增強，但從經濟利益來看，沙特或不具有增產動力;俄羅斯方面，西方限價對俄羅斯出口的影響已然快速減弱，俄油折扣降低對國際油價的支撐逐步增強，同時俄羅斯石油銷售和財政收入修復，增產動力減弱。因此，未來全球原油供給仍有望受限，而伴隨中國經濟持續修復，2024年全球原油或仍將處于去庫狀態，原油供需緊張形勢未改，油價或仍處于中高位運行周期。

天然氣價溫和上漲

民生證券認為，2024年，國際天然氣價格將理性回歸，國內氣價彈性重新由國內需求主導，經濟穩增長下，國內氣價或溫和上漲。

據Wind數據顯示，2023年前10個月，國內天然氣表觀消費量為3217.10億立方米，同比增速7.26%，進口量為1482.07億立方米，同比增速8.47%。國內在高成本推漲和經濟穩步增長的拉動下，氣價或將在兩年內重新高于國際氣價。

業內人士認為，預計2024年全球天然氣供應基本滿足需求，實現供需平衡。預計2024年全球LNG供應增加約1960萬噸。在天然氣供應鏈重塑及西方持續加碼制裁俄羅斯的情況下，預計2024年全球天然氣結構性區域性供需失衡局面將依舊，天然氣貿易再平衡將持續進行，歐洲天然氣進口將“脫俄倚美”，俄羅斯出口將“轉向東南”，中國將繼續是全球重要的天然氣資源平衡市場和貿易資源優化配置的重要力量，歐洲繼續主導液化天然氣貿易價格，美國將維持氣價洼地地位。

重慶石油天然氣交易中心發布的研究報告預測，2024年我國天然氣進口量將進一步增長，特別是俄羅斯對中國出口的管道天然氣、國內企業進口LNG的規模同比均會有較大幅度增長，我國天然氣市場將止跌回升，逐步回溫。

海上油服潛力較大

信達證券研究開發中心認為，高油價以及資本開支提升這兩大因素將推升油服景氣上行，海上油服企業成長潛力較大。

從上游資本開支結構來看，海上和陸上非常規油氣田為未來勘探開發重點，資本開支占比逐步提升，而近年來油服產能持續出清，行業有望在供給出清和需求恢復共振下開啟量價齊升局面。從需求端看，在全球油氣資本開支擴張背景下，未來海上油服項目訂單有望迎來高速增長，同時在中東、中亞地緣變局下我國油服行業亦存在獨特機遇。因此，2017年后，股市周期和油價周期都未對油服板塊產生大幅影響，而當前油服類公司已逐步開啟業績兌現周期，而油服板塊指數卻仍處于低位，未來或有較大幅度估值修復空間。

化纖景氣有望回升

去年國內紡織服裝消費明顯恢復，今年化纖需求仍在增長，行業景氣度將進一步回升。

東方證券研報認為，2023年滌綸長絲行業整體開工及去庫情況都不錯，且下游江浙織機負荷仍在持續提升。展望2024年，長絲新增產能明顯減少，去年大幅擴張的頭部企業也需要等待市場進一步的供需反饋來決定后續投產進度，同時2024年海外終端可能迎來較強補庫預期，供需兩端有望共同催化長絲景氣向上。

錦綸行業伴隨去年國內下游需求恢復，相關企業利潤率逐季改善，后續海外服裝品牌客戶若去庫順利，依靠海外高端客戶的企業盈利能力也有望進一步提升。

氨綸行業去年盡管需求有所恢復，但頭部企業有較多新產能落地，行業短期供給壓力較大，企業大多處于虧損狀態，僅頭部企業仍有利潤空間。長期看，氨綸未來擴張仍主要集中在曉星和華峰兩大巨頭，未來行業大概率會進入雙寡頭格局，待落后產能逐步出清后，持續擴張的頭部企業有望在下一輪景氣周期中獲得更大的利潤彈性。

化工板塊：看好供需邊際改善行業

2024年的世界經濟充滿機遇與挑戰，科技創新、綠色經濟以及數字化轉型等將為化工行業提供可持續的增長點。長江證券、海通證券等多家證券機構研報認為，2024年，伴隨產能快速擴張的子行業在底部盤整，供給增量少的子行業景氣將趨穩或回升，重點看好供需邊際改善的子行業，如滌綸長絲、制冷劑、鈦白粉等，以及新材料細分賽道光刻膠等。

三代制冷劑行情值得期待

《〈蒙特利爾議定書〉基加利修正案》對我國氫氟碳化物(HFCs)生產和使用提出各時間節點的具體要求，2023年11月6日，生態環境部發布2024年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案。根據《方案》，以二氧化碳為單位，我國HFCs生產基線值為18.52億噸，使用基線值為9.04億噸。

盡管大體量三代制冷劑價格在配額預期下已出現一定漲幅，但年均價差仍處于歷史低位。因為供給端相對固定，再加上企業的預期和原來發生很大變化，因此三代制冷劑盈利水平仍有提升空間。據百川盈孚數據顯示，去年10月初至今，HFCs制冷劑行情顯著超越2023年前三季度，拐點跡象已十分明顯。

滌綸長絲景氣有望提升

2022年，滌綸長絲行業盈利較差，導致中小產能被迫退出。2023年以來，我國內需逐步復蘇，滌綸長絲行業開工率和產銷率均有較大提升，庫存處于較低水平，長絲盈利能力逐漸修復。

需求端方面，2023年以來，紡織服飾消費市場邊際好轉，零售額增速開始上行。東方證券研報認為，去年1～9月，國內服裝鞋帽、針紡織品類零售額累計同比增長10.6%，且紡織業有補庫跡象。出口方面，由于受到去年同期高基數以及歐美弱復蘇去庫緩慢等影響，紡織服飾自5月開始出現連續同比下滑，8月降幅開始收窄。

雖然近年來下游紡服織造行業有向東南亞等區域外移趨勢，但滌綸長絲及其上游原料端依然集中于國內，且國內企業一體化和規模化生產的優勢使得國產滌綸長絲具有成本競爭力。開源證券認為，進入2024年，伴隨上一批擴產項目投產完畢，國內滌綸長絲產能增速或將明顯放緩，預計2024年國內滌綸長絲新增年產能僅為90萬噸。同時若考慮到在建項目投產的不確定性以及落后產能進一步出清等情況，2024年滌綸長絲行業產能相比歷史上每年250萬～350萬噸/年的平均增速已經大幅收縮，行業景氣度有望提升。

半導體材料周期觸底

半導體材料主要分為基體材料、晶圓制造材料、封裝材料和關鍵元器件材料等。據集邦咨詢(Trend Force)統計，截至2023年11月，除去7家暫時停工的晶圓廠，中國目前已建成的晶圓廠有44家，另外還有22家晶圓廠在建。Trend Force預測，若目前在建和規劃12英寸晶圓產能全部投產，中國12英寸晶圓產能有望增長417.3萬～531.2萬片/月。國內晶圓產能的擴張將繼續驅動中國半導體材料市場快速增長。

截至2022年末，中國大部分可用于8英寸晶圓以上的半導體材料仍依賴進口。如在光刻膠領域，目前全球最為先進的EUV光刻膠已經可用于7納米以下半導體先進制程的生產，而目前中國可量產的KrF光刻膠最高只可用于130納米制程生產，可用于先進制程的ArF及EUV光刻膠仍處于研發過程中。

中金研報認為，觀察以往的臺股主要存儲器生產企業，其營收同比增速較全球半導體銷售額會提前約一個季度轉正，考慮到2023年10月臺股主要存儲器生產企業營收已同比轉正，判斷2024年半導體行業有望整體回暖。據世界半導體貿易統計組織(WSTS)預測，2024年全球半導體行業銷售額有望達5880億美元，同比增長13%。

鈦白粉供給格局逐步優化

開源證券認為，鈦白粉行業經過2023年7～9月多次提價后，企業生產積極性提高，開工率也逐步提升，截至10月整體達到81.51%。按照歷史經驗，鈦白粉行業開工率最高可達85%～90%，以當前行業547萬噸的年總產能計算，未來開工率提升帶來的潛在供給增量19萬～46萬噸。

國內方面，2023年1～10月地產竣工端表現亮眼，但開工端有所承壓，預計2024年地產領域或拖累鈦白粉需求。但鈦白粉其他領域的需求如工業涂料、油墨、塑料、造紙等與國民經濟高度相關，仍有望保持穩定增長。出口方面，2023年1～10月國內鈦白粉累計出口137萬噸，占總產量的42%，同比增長17.19%。依舊保持穩定增長的出口將為國內鈦白粉需求提供重要支撐。

盡管2024年地產領域或拖累鈦白粉需求，但國內非地產類需求與出口方面仍值得期待。同時，鈦白粉行業投產高峰已過，預計鈦白粉行業盈利有望進一步修復。