核心摘要
●石化行業下游需求轉弱 景氣小幅回落
11月，北半球入冬后，氣溫普遍較低，經濟活動轉弱，需求下降。燃料加工業與橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業景氣指數環比增速出現明顯回落。化學原料和化學制品制造業因受供應過剩的影響，景氣指數回暖滯后，慣性下環比增速保持正增長，但同比增速快速回落。
國際原油價格自10月下旬以來逐步走低，石化行業成本端支撐逐步走弱；進入11月，在供需雙弱的情況下，成本利潤率回落，行業生產熱度隨之下降。但從同比增速來看，存貨周轉率較10月變化不大，需求符合季節性規律，剔除季節性因素后，需求略好于上年同期水平。
整體來看，石化行業市場信心偏弱，企業對淡季存貨周轉率環比下滑保持謹慎態度，調產降負意愿較強。
景氣區間
景氣指數
熱點聚焦
●全球通脹降溫，制造業低迷，衰退風險仍在
全球通脹降溫明顯。10月，歐元區消費者物價指數(CPI)下降至4.2%，美國CPI下降至3.2%，中國CPI同比下降0.2%，全球通脹數據普遍低于預期值。與CPI相比，生產價格指數(PPI)增速回落幅度更大，失去價格支撐的制造業普遍較為低迷。三季度，歐元區國內生產總值(GDP)環比下滑0.1%，英國GDP環比增速0%，日本GDP增速環比下降2.1%；美國四季度GDP預期大幅下調。經合組織(OECD)在經濟展望中預計，全球GDP增速將從2023年的2.9%下滑至2024年的2.7%。OECD認為，主要經濟體普遍面臨債務的可持續壓力，雖然經濟硬著陸風險有所降低，但經濟衰退風險并未消失。
建議及提示
市場預期：成本利潤率轉弱疊加進入淡季，市場信心偏弱，謹慎觀望心態較強。
風險提示：國際市場提前進入經濟衰退預期，大宗商品價格二次探底趨勢明顯。貴金屬價格大幅上行反映出市場風險偏好升溫，同時也反襯出大宗商品價格處于超調區間。
一、石油和化工行業景氣指數概況
11月，石油和化工行業景氣指數由漲轉跌，回落到101.05，較10月下跌2.14個百分點，但仍處于正常偏上區間；較2022年11月上漲5.52個百分點，同比增速較10月回落0.64個百分點。
11月，中國經濟呈現弱復蘇狀態。國家統計局數據顯示，11月份，制造業采購經理指數(PMI)為49.4%，比10月下降0.1個百分點，仍處于理論收縮區間。11月，重點城市新房供應增加，需求轉入淡季，新房銷售與去年同期持平，庫存與10月持平，二手房成交環比微增。10月新增社融1.85萬億元，同比多增9108億元，貨幣M2與M1剪刀差走闊，人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，人民幣貸款余額同比增速10.9%，保持穩定。國際市場，主權債券收益率大幅回落，黃金價格大幅上升，大宗商品價格呈高位回落態勢，能源價格跌幅明顯，有色金屬(不含貴金屬)和黑色金屬同步走弱。
11月，石油和化工行業景氣指數環比下降2.14個百分點。分行業來看，隨著雨雪天氣的增加，出行需求減少，燃料加工業景氣指數環比下降6.71個百分點，從過熱區間跳過偏熱區間直接回落至正常區間，在分行業中降幅最大。橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業也受到淡季需求轉弱的影響，存貨周轉率回落，景氣指數環比下降1.91個百分點。受國際油價持續下滑的影響，石油和天然氣開采業景氣指數環比下降1.22個百分點，從過熱區間回落至偏熱區間。由于上下游傳導需要時間，化學原料和化學制品制造業景氣指數環比維持正增長0.76個百分點，但環比增速較10月回落3.26個百分點。
二、熱點分析及未來展望
1.通脹降溫疊加生產放緩 警惕全球經濟衰退風險
10月全球通脹降溫明顯，下降幅度普遍超預期。10月，歐元區CPI初值較9月的4.3%大幅放緩至2.9%，為近年來最低水平。中國10月CPI同比下降0.2%，較9月下降0.2個百分點；PPI同比降低9.4%，連續6個月下滑。10月，美國CPI同比上漲3.2%，較9月下降0.5個百分點；PPI同比增速1.3%，較9月下降0.9個百分點。
從宏觀經濟角度看，通脹降幅超預期是緊縮貨幣政策效用滯后影響經濟活動的表現。隨著北半球進入冬季，生產活動逐步減少將會增加經濟增速放緩的壓力和市場衰退的預期。11月，全球制造業普遍出現收縮的狀態，從PMI指標即可看出制造業均進入收縮區間(數值低于50)：歐元區43.7、美國49.4、中國49.4。
在全球通脹降溫與生產放緩的雙重壓力下，市場信心低迷，經濟衰退的風險不斷上升，這都將加劇大宗商品價格下跌的風險。大宗商品價格的下跌會導致供給側去庫存的意愿上升，市場容易形成“價格下降—主動去庫存”螺旋，進入尋底狀態。市場走出尋底狀態仍需要依靠成本端發力。制造業需求低迷導致能源供應出現短期的邊際過剩，OPEC+減產協議能否有效執行就成為維持能源供需緊平衡的關鍵，同時也需要關注極端氣候導致能源供應緊張的可能。2024年1月底，能源價格仍存在較大反彈的機會，市場需要應對能源價格的雙向波動風險。
2.理解經濟轉型和長期可持續性
11月17日，中國人民銀行、國家金融監管總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會。座談會提出，要一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求，做到“三個不低于”(即各家銀行自身房地產貸款增速不低于銀行業平均房地產貸款增速，對非國有房企對公貸款增速不低于本行房地產增速，對非國有房企個人按揭增速不低于本行按揭增速)。同時座談會還提出，建立房企白名單機制，要求金融機構積極服務房地產“三大工程”，即保障性住房、城中村改造、平急兩用設施。金融市場支持政策是房地產供給側政策的加碼，對于穩定金融市場穩定也有重要作用。但需要注意的是，中國房地產正在向長效發展機制轉型。11月13日，住房和城鄉建設部部長倪虹表示，從要素資源科學配置入手，以人定房、以房定地、以房定錢，防止市場大起大落。
過去20年，房地產在中國經濟發展中起到了關鍵作用，也是大宗商品市場需求的主要拉動力量。中國人民銀行行長潘功勝表示，傳統增長模式過度依賴基礎設施和房地產投資，也許短期內能實現更高增速，但也會固化結構性矛盾，損害增長的可持續性。當下中國正處在經濟轉型升級的時期，能源轉型、產業轉型、金融轉型同步發生，信貸增長的結構性切換必然會引發階段性的波動，這也是轉型的必然成本。對此，中國人民銀行在三季度《貨幣政策執行報告》中有系統性的論述，需要注意的是中國的貨幣政策將始終保持穩健審慎的原則，銀行業將會更注重盤活存量信貸，使信貸從低效領域向高效領域切換。
2023年三季度，特別國債、地方特殊再融資債券集中發行尤其會導致短期的流動性偏緊。央行貨幣政策更加穩健中性，而財政政策發力重點要看2024年一季度，年末供給側壓力加大，逆周期和跨周期政策措施仍有較大空間，市場需要保持充分的耐心和信心。
3.石油和化工行業景氣展望
11月，受淡季影響，石油和化工行業景氣見頂回落，整體處于正常區間。成本端的大幅波動使企業調控生產的難度增加是早有預見的情況，能源價格的雙向大幅波動還將持續一段時間。全球經濟放緩疊加通脹降溫導致年末行業壓力較往年同期要大一些，這種情況或將延續至2024年1月，但從2024年2月開始，全球央行或將陸續進入降息周期，市場信心會逐步好轉。綜上所述，12月，石油和化工行業景氣將延續回落趨勢，景氣指數仍有降至偏冷區間的可能。
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