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1.“碳中和+新能源”依然為最強主賽道，化工行業全面價值重估在路上

“雙碳”戰略將在相當長時期內成為我國經濟發展、能源轉型、資源保護等方面的底層邏輯，而碳中和的實現路徑是多方面的。

在供給端，作為典型高耗能行業之一的化工行業必將深度參與其中，化工行業已迎來新一輪的總量控制版供給側改革。在需求端和能源端，偏中上游的化工行業為新能源行業的發展提供必需的資源和原料，而這些資源和原料往往是戰略性資源或“雙高”的產物。

“新世界”與“舊世界”并非涇渭分明的切割，而是相伴相生的發展。在國家“雙碳”戰略大方向的指引下，出于資源保護和能耗管控的要求，部分化工材料供給將被約束，同時新能源行業的高速發展又將顯著拉動其需求，相關化工行業迎來歷史性的黃金發展期。另外，化工行業傳統領域極具實力的龍頭白馬，在供給約束下將依托自身資本和資源優勢，全面進入空間足夠大、前景足夠好的新能源賽道。

在“碳中和”大戰略和新能源加持下，化工行業將迎來全面的價值重估。未來化工行業的行情將緊緊圍繞“碳中和”、“新能源”和“重估”三個關鍵詞展開。

2.純堿、氟、磷、硅等上游化工原料

將繼續受益于“碳中和+新能源”

因“碳中和”以及資源安全問題受限的，同時又顯著受益于新能源需求拉動的純堿、氟、磷、硅等上游化工原料將迎來歷史性的變革。

純堿：光伏玻璃投產逐步兌現，純堿華麗轉身為“光伏堿”。在純堿行業供給呈收縮趨勢的情況下，光伏玻璃需求卻將高確定性的持續增長，這也將使2022年純堿行業或存在一定的供給缺口。

氟：新興產業創造新的需求增長極，螢石供給將現缺口。螢石作為稀缺的戰略性礦產資源正被逐漸加大保護力度，同時隨著新能源的高速發展，將改變螢石行業過去一貫的發展邏輯，新能源、新材料未來將取代制冷劑成為螢石最主要的下游應用。

磷：新能源的快速發展將重塑行業發展邏輯。磷礦石作為國家戰略資源以及下游“雙高”特點，擴產嚴重受限。而磷酸鐵鋰當前作為鋰電正極最主流的產品對磷資源的需求不斷上升，行業有望持續高景氣。

硅：雙碳背景下工業硅行業集中度有望提升，光伏景氣有望拉動工業硅剛性需求增長。工業硅需求將隨著光伏產業蓬勃發展以及有機硅滲透率提升而快速增長，在需求增量可觀情況下，預計未來工業硅行業開工率或將提升，供給偏緊態勢有望邊際改善，行業或將保持較長期景氣。

3.新能源變革帶來的化工材料行業大機會

碳中和背景下，新能源市場需求有望實現快速增長，帶動上游材料需求同步增加。而今年以來，化工龍頭加速布局新能源材料領域，有望憑借資源、規模效應、產業鏈一體化能力獲取較高競爭優勢。

3.1磷酸鐵鋰

磷酸鐵鋰需求爆發是傳統磷化工企業轉型升級的重要機遇。

今年以來隨著新能源汽車以及儲能市場的需求爆發，磷酸鐵鋰需求量快速增長，未來5～10年可能呈現10～20倍的增長，從而帶動磷酸鐵鋰上游磷酸鐵及凈化磷酸需求增長。目前磷酸鐵鋰龍頭公司未來幾年都規劃了較大的擴產計劃，但在原材料方面都依賴外采，因此有迫切尋找上游磷資源配套的訴求。

3.2鋰電池電解液溶劑

電解液是鋰電池的“血液”。電解液作用為在正負極之間輸送和傳導鋰離子，被稱為鋰電池的“血液”。電解液由溶劑、溶質（鋰鹽）、添加劑三種成分組成，添加量分別為80%、12%、5%。

用作電解液溶劑的主要是碳酸酯類有機溶劑，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸丙烯酯（PC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（EMC）等。

3.3電解液添加劑VC、FEC

碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）是目前用量最大的電解液添加劑。

電解液添加劑是生產鋰電池不可或缺的重要原材料，在鋰電池中質量分數占比約5%。其中，VC和FEC由于具備優化SEI膜的成膜、降低低溫內阻、提升電池低溫性能等多種功能，目前仍是電解液中用量最大的常規添加劑。

除此以外，常用的電解液添加劑還包括丙烷磺酸內酯（PS）、硫酸乙烯酯（DTD）、二氟磷酸鋰（LiPO2F2）等。

根據百川盈孚數據，2020年我國電解液總需求量約27.9萬噸，其中動力電解液16.47萬噸，數碼電解液9.49萬噸，儲能電解液1.94萬噸。未來，在新能源汽車和儲能拉動下，VC、FEC需求將高速增長。

3.4 PVDF

聚偏二氟乙烯（PVDF）性能優異，主要應用于高附加值領域。

PVDF的傳統下游為涂料，以重防腐工業涂料（化工、船舶、海工）、高端建筑涂料（地標性建筑、機場）為主。根據百川盈孚數據，2020年我國PVDF需求為7萬噸，其中1.39萬噸用于鋰電池、0.57萬噸用于光伏，下游需求受新能源崛起拉動高增長。

近年來，PVDF下游需求結構由傳統防腐涂料向新能源行業轉型。2020年新能源需求占PVDF總需求約28%，預計2025年需求占比將提升至63%。

3.5 EVA

近些年由于應用于光伏膠膜、發泡、電纜料EVA樹脂需求的持續提升，我國EVA樹脂表觀消費量持續增長，到2020年我國EVA樹脂消費量上升至186.4萬噸，同比增長5.25%。

光伏膠膜是EVA的最大下游應用領域，需求占比約35%左右，國內2020年EVA光伏料需求量約60-70萬噸，但國內生產廠家不多，進口依存度仍在70%以上，供需緊平衡狀態下EVA價格自去年下半年開始大幅上漲。

由于EVA行業擴產周期長，尤其做到光伏料需要較長爬坡期，未來2年預期供需緊張下EVA仍將保持較高景氣。

4.化工龍頭白馬依托資金、成本、資源優勢全面進入新能源材料領域

新能源行業廣闊的市場空間對實力雄厚的化工龍頭具有天然吸引力，化工龍頭白馬全面進入新能源材料領域不是未來時，而是現在進行時?；堫^借助自有原材料優勢、成本優勢、資金優勢，將不斷向下游拓展，積極布局新能源材料業務，而國家政策支持也將大大提升企業與社會資本持續投資新能源產業的信心，助推我國新能源行業快速發展，利好化工龍頭迎來價值的全面重估。

4.1萬華化學

萬華化學以MDI、TDI為核心，重點提升聚醚、改性MDI兩個支撐平臺能力。作為全球聚氨酯領域的龍頭企業，萬華MDI業務占據中國50-60%和全球超過25%的市場份額。

公司依托石化及產業鏈一體化平臺，不斷拓展精細化工及新材料業務，未來檸檬醛及衍生物一體化項目、合成香料、水性涂料、ADI、尼龍12、鋰電三元材料、磷酸鐵及磷酸鐵鋰、生物降解聚酯項目、大規模集成電路平坦化關鍵材料、POE高端聚烯烴等項目將持續為其成長性提供保障。

4.2湖北宜化

10月12日，湖北宜化集團與寧德時代控股子公司廣東邦普循環科技有限公司、寧波邦普時代新能源有限公司簽署合作協議。根據協議，總投資約320億元的邦普一體化電池材料產業園項目落戶宜昌，該項目以新能源汽車動力電池正極材料為核心，覆蓋電池全生命周期，整合“磷礦—原料—前驅體—正極材料—電池回收”等多環節業務。

根據湖北宜化的公告，磷酸鐵鋰行業有望在未來數年持續享受新能源汽車等下游需求拉動的高景氣度。精制磷酸、磷酸鐵作為磷酸鐵鋰的原料，預計未來市場前景廣闊。公司與寧波邦普合作建設一體化電池材料項目，有利于公司抓住新能源市場發展機遇，優化和升級磷化工產業鏈布局，發揮煤化工、磷化工、氯堿化工協同效應，提高公司市場競爭力及持續盈利的能力。

4.3衛星化學

衛星化學乙烷裂解制乙烯項目在成本、環保及能耗方面具備顯著優勢，同時副產物氫氣未來還可用于氫能項目，符合氫能戰略，碳中和背景下發展潛力大。

此外，公司加速推進連云港基地乙烷下游聚醚大單體、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等項目建設，同時圍繞新能源電池及光伏等下游快速發展的行業，計劃于2022年底到23年建成15萬噸鋰電電解液溶劑及添加劑項目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5種溶劑和FEC、VC兩種添加劑），同時利用副產氫氣推進氫能業務，進一步擴大雙氧水在半導體、光伏等行業影響力，加快乙烯齊聚法合成長鏈α-烯烴及POE技術開發項目的中試。

4.4榮盛石化

榮盛石化依托煉化平臺，不斷延伸產業鏈，積極布局下游新材料。其控股子公司浙石化一期20萬噸/年工業級DMC去年投產，浙石化二期規劃的30萬噸EVA裝置有望年內投產，高附加值新材料產品產能釋放將進一步提升公司盈利能力。

4.5華魯恒升

目前，華魯恒升擁有5萬噸/年DMC產能，依托乙二醇裝置建設的30萬噸/年DMC生產裝置，已于10月3日一次性開車成功，品質直接達到優等品標準。

公司此次規劃建設的高端溶劑項目，不僅進一步擴大DMC產能，同時也將溶劑品種拓展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯，形成較為完善的溶劑產品矩陣。

隨著鋰電池消費量的快速提升，作為鋰電池電解液溶劑的碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等溶劑需求量大增。

相信未來隨著高端溶劑項目的投產以及進一步開發出電池級溶劑產品，華魯恒升將有望充分享受新能源行業快速發展帶來的紅利。

4.6奧克股份

奧克股份是我國環氧乙烷衍生物（EOD）龍頭企業，上游一體化優勢顯著，目前正由傳統建材領域向高附加值電解液材料領域延伸。

公司擁有2萬噸電解液溶劑EC/DMC產能，同時通過參股電解液添加劑龍頭蘇州華一，進一步布局高壁壘、高附加值VC、FEC材料。公司與中科院合作研發環氧乙烷（EO）酯交換法生產DMC，原材料成本相比環氧丙烷（PO）工藝大幅下降，成本優勢顯著。2021年5月，蘇州華一擬投資10億元建設11.65萬噸新能源鋰電池電解質及添加劑項目，項目計劃落地多種高壁壘添加劑品類，產品布局走在行業前列。

4.7聯創股份

聯創股份傳統業務為互聯網數字類產品，該版塊業務于2020年剝離，目前公司主營含氟制冷劑、聚氨酯新材料業務。

公司通過中國石油和化學工業聯合會組織的科技成果鑒定，具有自主知識產權，采用開發的新型環保制冷劑四氟丙烯成套工藝技術。公司擁有R142b產能2萬噸/年，具有國內上市公司中最大的R142b外售配額1.265萬噸。公司8月已投產投產PVDF產能3000噸/年，2022年投產項目包括：5000噸/年PVDF項目；6000噸/年技改PVDF項目。

4.8東岳集團

作為全國最大的R142b、鋰電級PVDF供應商，東岳集團主要從事新型環保冷媒、含氟高分子材料、有機硅材料、氯堿離子膜和氫燃料質子交換膜等的研發和生產。

公司具備產業鏈縱向一體化布局，業務覆蓋氟、硅、膜、氫四大產業，通過外購螢石生產氫氟酸，并向下游延伸至含氟高分子材料。截至2021年中報，公司擁有PVDF產能1萬噸、R142b產能3.3萬噸。同時公司具備鋰電級PVDF生產能力，公司PVDF新增產能1萬噸預計今年下半年開工建設。