近日，揚農化工發布了2023年三季報，公司實現營業收入92.74億元，同比下降29.22%，歸母凈利潤13.61億元，同比下降16.94%，其中Q3單季度營收22.07億元，同比下降37.60%，歸母凈利潤2.37億元，同比增長91.37%。公司業績符合市場預期。
表 1 揚農化工2023年第三季度和前三季度主要會計數據和財務指標
（單位：元 幣種：人民幣）
量升價跌公司收入同比下降29%，降本增效助力盈利能力改善
公司前三季度原藥、制劑業務分別實現收入59.53 億元（yoy-21.27%）、15.30億元（yoy-0.74%），其中原藥銷量7.50萬噸（yoy+5.67%），均價7.93萬元/噸（yoy25.50%），制劑銷量3.34萬噸（yoy+5.31%），均價4.58萬元/噸（yoy-5.75%）。因為農藥行業景氣下行導致產品價格下跌，公司前三季度營收和利潤同比下滑，但得益于公司緊抓市場份額產品銷量提升以及在生產運營以及采購等環節持續降本增效，公司前三季度毛利率和凈利率分別為26.14%（-0.10pcts）和14.68%（+2.17pct），毛利率與去年同期基本持平，凈利率則受去年同期計提1.6億元土壤修復費影響有所提升。此外，公司營收和歸母凈利潤相比2021 年同期分別提升0.35%和34.00%。
景氣下行公司經營韌性凸顯，農藥行業景氣修復有望持續
受行業競爭加劇及海內外市場需求不足影響，Q3農藥價格整體持續下行。根據中農立華數據，公司主要產品草甘膦、聯苯菊酯和高效氯氟氰菊酯Q3市場均價為3.3萬、15.8萬和12.7萬元/噸，同比下滑46.8%、43.3%和37.7%，環比提升20.5%以及下滑9.5%和5.8%。一方面，得益于公司豐富的產品矩陣以及與部分下游客戶存在長協，公司產品售價降幅低于市場價格降幅，充分彰顯了公司的經營韌性；另一方面，隨著海外渠道庫存去化、需求訂單增加以及原材料成本支撐，農藥產品價格預計逐步企穩回升，行業景氣修復有望持續。
北方基地拉滿建設“進度條”，股權激勵落地助力公司長期發展
根據公司公眾號和新華網，公司葫蘆島項目于6月份正式開工并快速推進，各項前期手續辦理均創同類同等規模項目審批用時最短的新紀錄。作為中國中化“十四·五”規劃重點建設項目、遼寧省重大項目，項目一期總投資42億元，項目達產后，預計年銷售額可突破40億元，并將均衡公司生產基地的南北布局，打開公司的業績增量空間。此外，公司股權激勵計劃落地，激勵目標對應2023—2025年扣非歸母凈利潤分別不低于15.04億、17.30億、19.89億元，助力公司長期可持續發展。
盈利預測與估值
揚農化工是國內綜合性的農藥龍頭，隨著公司優嘉等項目逐步達產以及農藥創制品種陸續開發，預計公司未來業績穩步增長，我們維持2023—2025年歸母凈利潤預測為16.77億、20.47億、23.59億元，同比增速分別為-6.54%、22.07%、15.23%，對應當前股價PE分別為16、13、11倍。
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